最近，平安证券汽车行业首席分析师王德安 分析了国内造车新势力的“前辈”特斯拉，以及蔚来、小鹏、理想等第一梯队造车新势力的资本开支，为业界评估这些企业的发展现状与未来提供了一个中肯的视角，以下是演讲的核心内容，以飨读者。
特斯拉
2010-2019 十年历经三轮资本开支周期
2010-2020 年 2 季度，特斯拉累计销量超 100 万辆，由 Roadster、ModelS、Model X、Model 3 和 Model Y 共 5 款车型贡献，共投入近 2300 亿元，平均单车投入约 21 万元。其中资本开支、研发费、销售行政及一般费用额依次为 900 亿、500 亿、860 亿。
王德安表示，“从 2010 年至今，特斯拉历经了多轮资本开支周期，对应不同的时期，特斯拉资金投入方向和规模都有所不同”。
1.2010年 1 季度 -2012 年 3 季度：新车型研发和工厂建设的关键期，资本开支和研发费用占比较大。
具体而言，Roadster 单季销量 240 辆，累计看平均单车投入 305 万元左右（资本开支 27.8 亿元，研发费用 32.6 亿元，销售行政及一般费用 19 亿元）。研发上投入 Model S 的原型设计、工程设计、测试、量产准备以及 Model X 的设计和工程开发等；在资本开支方面，主要投入为特斯拉工厂、设备的购买，Model S 工装设备、产能提升。
2.2012年 4 季度 -2016 年 3 季度：着手供应链延伸、基础设施建设和拓展全球市场，销售行政及一般费用占比提升，研发费用占比下降。
这期间主要交付 Model S 和 Model X，单季度交付量达 1 万辆，累计看平均单车投入 34 万元（资本开支 231.1 亿元，研发费用 131.1 亿元，销售行政及一般费用 180 亿元），研发上包括配置升级开发、自动驾驶研发；资本开支方面，Model S、Model X 的制造投入有序进行，直营店和充电设施进行大规模铺设，内华达州电池工厂开建；在销售行政及一般费用方面，销售和服务范围继续在欧洲和亚洲等市场扩大。
3.2016年 4 季度 -2019 年 4 季度：产品下探进入普通消费者市场并且大规模放量、同时开启海外建厂。
Model3 交付上升，单季度交付量大于 5 万辆，累计平均单车投入 20 万元（资本开支 573.9 亿元，研发费用 299.6 亿元，销售行政及一般费用 569.3 亿元）。研发投入包含新车和自动驾驶；资本开支方面，前期为 Model 3 采购不动产和生产设备，以及 Gigafactory 1 提升配套电池产能而导致资本开支大幅增加，待 Model 3 大批量交付以及 Gigafactory 1 目标投入基本达成，资本开支也随之下降。
4.进入 2020 年：工作重心主要在海内外生产基地的建设上，研发费用占比处于下降趋势。
进入 2020 年后，特斯拉资金投入方向中，资本开支占比有明显提升，主要由于特斯拉目前的工作重心主要在海内外生产基地的建设上，固定资产投资有了明显增加，相比而言，研发费用的占比处于下降趋势。另一方面，特斯拉的交付量创新高，产能再度扩张。2020 年 3 季度公司汽车产量 14.5 万辆，Model 3 和 Model Y 的产量为 12.8 万辆。2020 年全年 50 万辆交付目标，主要依靠 ModelY 和上海工厂产量增长。
美国工厂：弗里蒙特工厂年设计产能将逐渐提升，并重启了第二座涂装车间、安装了全球最大的压铸机、升级了 Model Y 的通用组装线。公司计划在 2020 年年末或 2021 年年初将弗里蒙特工厂提升至合计 59 万辆的满产状态。除此之外，特斯拉在得克萨斯州的 Model Y 产线处于建设中，Cybertruck、Semi 和新款 Roadster 的产能目前尚处于规划阶段。
上海工厂：Model 3 产能已提升至 25 万辆，二期 ModelY 产线按计划建设中，首批车型将于 2021 年交付。特斯拉除了在中国市场继续降价以刺激销量外，还将上海工厂作为对外出口的新据点，标准续航版本的 Model 3 将登陆欧洲市场。2020 年全年中国工厂的对外交付将达到 12 万~15 万辆。
德国工厂：柏林 Gigafactory 的建设急速推进，预计 2021 年投入生产，Model 3 和 Model Y 最大产能达到 50 万辆。而且，欧洲工厂将生产特斯拉最新的 4680 电池，制造成本有望降低，将进一步刺激特斯拉在欧洲市场的销量。特斯拉在此前的电池日上表示，通过自建电池产线和采用最新的工艺技术，电池制造成本将减少 56%，单位投资成本将减少 69%。由于全球工厂的建设和电池等零部件的产线投建，未来数个季度公司仍将保持较高的资本开支规模。
放眼当下，国内的造车新势力，都意欲追赶着前辈特斯拉的步伐而发展。但总体而言，国内造车新势力起步较晚，规模尚小。从首台车的交付时间算起，国内造车新势力较特斯拉晚十年以上。
那么，这些造车新势力的成本结构如何？各阶段的侧重点是什么？
王德安指出，“研究蔚来、小鹏和理想这三家造车新势力在资金的投入方向发现，各家的侧重点存有差异，蔚来在销售行政方面的资金投入较大，注重客户的服务体验；小鹏在自动驾驶等汽车智能化方向上的投入较多；理想在制造基地的建设和车型的研发投入方面有比较均衡的分配”。
蔚来：营销投入较大，但有放缓趋势
迄今为止，蔚来的发展大致可以分为三个阶段，各阶段的成本开支都有侧重点。
第一阶段 ： 招兵买马，研发费用高；供应链营业成本较高，毛利率低；打造品牌形象，销售费用占比大；储备产能。
第二阶段：组织优化；管理优化，减员增效；供应链降本，付款条件弹性，采购成本下降。
第三阶段：供应链继续降本，获得更好的账期，拥有明星客户的光环效应；自我造血：2Q20 毛利率转正、年底毛利率达两位数；研发费用每年 30 亿，聚焦于车型开发、自动驾驶，每季度 5~6 亿；加大自动驾驶投入，成立 200 多人的团队；拓展电池领域及服务，降低首购成本，享受包月服务和可持续升级。
注：累计单车数据：收入 39 万，净亏损 106 万（营业成本 42 万，销售及行政费用 31 万，研发费用 29 万）。资本支出单车 17 万（2020 年上半年为假设值）。截止 2020 年上半年末固定资产 55 亿，无形资产 22 亿。
研发费用：2018 年、2019 年蔚来研发费用分别为 40 亿、44 亿元，同比增长 54%、11%，研发费用的增长主要由于新车型陆续推出带来的设计开发费用的稳定增长以及研发人员数量的逐年攀升；2019 年研发人员数量增加有所放缓，使得员工薪酬得到一定控制。公司在 2020 年中期会议中表示未来每年的研发投入大约在 30 亿元左右。
销售行政费用：2018 年、2019 年蔚来销售行政费用分别为 53 亿、55 亿元，同比增长 127%、2%。经历了 18 年的大幅扩张后，公司在 2019 年极力精简销售人员和缩减营销支出规模，使得销售行政费用得到有效控制；而体验店的扩张带来的租金和折旧费用依然保持较快增长。2020 年上半年销售行政费用继续下降，预计公司未来控制成本将主要从销售环节入手。
尤为值得重点提及的是，蔚来成功推出 100kWh 电池系统及电池升级全系方案，这实现了车电分离，电池租用，可充可换可升级等服务，塑造了涵盖汽车的设计、加电能源服务体系等的全新商业模式；另一方面，一直斥重资打造的营销渠道、坚持走高端路线的品牌形象也有了收获，如今月销量 5000+，均价 40 万 + 就是最好的证明，这说明高端品牌形象初步树立。
小鹏汽车
研发人员占比较高，完善自有工厂建设
注：单车指标：收入 17 万，净亏损 33 万（营业成本 22 万，销售行政及一般费用 14 万，研发费用 21 万）, 资本支出单车 19 万。2018 年研发费用和资本开支占投资的比例较大；2020 年上半年，销售行政费用大幅上升成为最大的投入项，同时研发费用和资本开支呈现阶段性下滑。
资本支出：2019 年、2020 上半年小鹏资本开支分别为 19 亿、5 亿元。肇庆工厂的建设主要生产 P7，年产能 10 万辆，未来着重设备生产和产品开发。
研发费用：2019 年、2020 上半年小鹏研发费用分别为 21 亿、6.3 亿元。2019 年研发人员的大量扩充以及全新车型和平台的研发推广带来研发费用的大幅上升。截至 2020 上半年，公司员工达 3676 名，其中 43% 为研发人员，车型设计和工程、自动驾驶和智能操作系统领域的研发人员各占 66%、17%、17%。
销售行政费用：2019、2020 上半年小鹏销售行政费用分别为 12 亿、8 亿元。2019 年营销管理人员的扩充以及销售和宣传活动开支增加带来销售行政费用上升；2020 年上半年相关费用继续高增主要由于 P7 的营销和广告费用以及销售网点的继续扩张带来的销售人员和直营店租金的增长。
理想汽车：工厂和销售网点建设两手抓
一句话可以总结理想的花钱思路：“将 50% 的钱放在了研发上，30% 多的钱花在了工厂上，另外 20% 花到了人员及销售上”。
注：单车指标：收入 28 万，净亏损 101 万（营业成本 27 万，销售行政及一般费用 28 万，研发费用 54 万）, 资本支出单车 51 万。
资本开支：2019 年、2020 一季度理想资本开支分别为 9.5 亿、1.2 亿元，主要用于购置厂房、设备、工具和租赁改良，以及零售店、配送和服务中心、实验室。公司预计未来三年资本开支 104 亿元人民币，用于未来车型制造设施的开发、生产能力的提高以及销售和服务网络的扩张。
研发费用：2019 年、2020 一季度理想研发费用分别为 11.7 亿、1.9 亿元。2019 年理想 ONE 上市和量产前的验证测试费用以及研发人员的扩张带来研发费用的上涨；2020 年一季度设计开发费用同比下滑，但研发人员支出依然维持正增长，研发费用整体小幅下滑。
销售行政费用：2019 年、2020 一季度理想销售行政费用分别为 6.9 亿、1.1 亿元。2019 年零售店的增加使得相关测试和展示车辆以及销售人员数量大幅增加，租金增长也较快，导致销售行政费用增长明显。
综合看来，未来三家企业在资金的投入方面将更加倾向于资本开支和研发方面，产能和技术实力或将成为今后主要的竞争要素。从产出上来看，蔚来在营收、销量、单车售价等方面处于领先，但由于投资额较大，亏损额也是三家企业中最高的；理想 BOM 成本与燃油车更加接近，单车毛利已经转正，有望率先实现盈利。
延伸阅读：蔚来、理想、小鹏，拿什么支撑你们的股价？
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